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格林大华国债周报:经济增长定为6.5% 期债步入震荡整理

更新时间:2018-03-06 10:22:44来源: 责任编辑:
  摘要

  李克强总理在政府工作报告中提出,中国2018年GDP增长目标为6.5%左右,CPI涨幅目标3%左右,城镇新增就业1100万人以上,财政赤字率安排在2.6%。上述目标符合中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段实际。

  本周有2400亿逆回购及1055亿MLF到期。上周债市在众多支撑因素尤其是资金宽松超预期下,快速反弹,市场一定程度上表现出抢跑迹象,但我们要意识到稳货币、去杠杆的大背景,预计短期内市场难有上周那种上涨势头,近期震荡整理可能性较大。

  一、行情回顾

  图1 T1806近期走势

资料来源:格林大华期货研究所、文华财经
资料来源:格林大华期货研究所、文华财经

  图2 TF1806近期走势

资料来源:格林大华期货研究所、文华财经
资料来源:格林大华期货研究所、文华财经

  上周利率债二级市场受较宽松的资金面影响,PMI数据略不及预期,监管政策相对空窗期,使得交易情绪有所提升。一周来看,10年国债170025一周下行3.5BP至3.84,1年内短端国债下行明显,国债10年1年利差升至57BP左右,收益率曲线整体下移。国债期货反弹幅度较大,T1806周涨幅0.92%,TF1806周涨幅0.52%。

  图3 主要期限结构

数据来源:格林大华期货研究所、WIND
数据来源:格林大华期货研究所、WIND

  二、影响因素分析

  1、基本面、资金面分析

  李克强总理在政府工作报告中提出,中国2018年GDP增长目标为6.5%左右,CPI涨幅目标3%左右,城镇新增就业1100万人以上。今年财政赤字率安排在2.6%,比去年的预算低0.4个百分点,财政赤字2.38万亿元。今年的国内生产总值预期增长6.5%,比去年6.9%的增长率来得低。上述目标符合中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段实际。从经济基本面和就业吸纳能力看,6.5%左右增速可以实现比较充分的就业。

  图4 制造业PMI同比增速

数据来源:Wind、格林大华期货研究所
数据来源:Wind、格林大华期货研究所

  国家统计局数据显示,2月制造业PMI为50.3,较1月大降1个百分点,为6年来最大降幅。其13个分项指数,同1月相比,原材料库存指数、生产经营活动预期指数有所上升;其余11个指数均有所下降。与官方制造业采购经理人指数(PMI)不同,2月财新中国制造业PMI录得51.6,较1月微升0.1个百分点,上升至去年8月以来的最高,并连续9个月扩张。2月制造业景气度较上月略有上升,中国经济韧性得到延续,往后看,3月开工季的需求回升力度,对于判断2018年中国经济的走向颇为关键。2月份,PMI指数中的生产指数和采购量指数降幅超过2个百分点,比较明显地反映了春节因素的影响。PMI是环比指标,2018年春节在2月份中旬,春节因素影响集中反映在2月份。

  仅从2月的数据表现不足以完全说明经济增速在放缓,结合3月份的数据进行判断会更加准确。中长期消费升级能驱动经济发展,而服务业和高新技术产业是消费升级转型的重点,从近期数据来看,在今年经济面临下行压力的情况下,服务业和高新技术制造业均呈现较高的景气度,有望对经济增长和结构转型形成支撑。3月份制造企业开工后的需求方面是否会增强,是决定2018年中国经济发展方向的关键因素。中国经济的韧性目前仍将延续。

  图5 非制造业PMI同比增速

数据来源:Wind、格林大华期货研究所
数据来源:Wind、格林大华期货研究所

  图6近期央行公开市场操作情况

数据来源:Wind、格林大华期货研究所
数据来源:Wind、格林大华期货研究所

  图7本周货币投放规模及到期日期

名称 发行量(亿元) 利率(%) 期限(月) 期限(天) 起息日期 到期日期
逆回购7D 1,000.00 2.5000 7 2018-02-26 2018-03-05
逆回购7D 400.00 2.5000 7 2018-03-02 2018-03-09
逆回购7D 1,000.00 2.5000 7 2018-03-01 2018-03-08
MLF365D 1,055.00 3.1000 12 365 2017-03-07 2018-03-07
净投放 -3,455.00
  数据来源:Wind、格林大华期货研究所

  上周公开市场操作到期回笼2700亿,央行公开市场投放3900亿,其中7天 2400亿(2.5%)、 28D 900亿(2.8%)、63天600亿(2.95%),一周净投放1200亿。本周有2400亿逆回购到期,以及1055亿MLF到期(3月MLF到期总量为3950亿),本周合计自然回笼3455亿。

  央行货币工具2月末余额较上月大增2975.8亿达7.7万亿: 2月份对国开行、进出口行、农发行净增抵押补充贷款(PSL)1510亿元,2月末PSL余额为29106亿元。2月份对金融机构开展中期借贷便利操作(MLF)共3930亿元,期限1年,利率为3.25%。2月末MLF余额为47795亿元。:2月份对金融机构开展常备借贷便利操作(SLF)共273.8亿元,其中隔夜1.5亿元、7天105.0亿元、1个月167.3亿元。

  央行日前发布2017年第四季度货币政策执行报告,明确指出,随着金融市场和金融产品更趋复杂,M2 的可测性、可控性及与实体经济的相关性都在下降,在完善货币数量统计的同时,可更多关注利率等价格型指标,逐步推动从数量型调控为主向价格型调控为主转型。

  图8银行间同业拆借加权利率

数据来源:格林大华期货研究所、WIND图9银行间质押式回购加权利率
数据来源:格林大华期货研究所、WIND图9银行间质押式回购加权利率

数据来源:格林大华期货研究所、WIND
数据来源:格林大华期货研究所、WIND

  资金面方面,上周总体宽松,2月末最后两天资金面稍有收紧,资金价格先升后降,R007平均在3.3附近,DR007在2.8附近。

  图10上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)

数据来源:格林大华期货研究所、WIND图11不同期限国债到期收益率
数据来源:格林大华期货研究所、WIND图11不同期限国债到期收益率

数据来源:格林大华期货研究所、WIND图12 主要经济体10年期国债收益率走势
数据来源:格林大华期货研究所、WIND图12 主要经济体10年期国债收益率走势

数据来源:格林大华期货研究所、WIND图13 美元兑人民币即期汇率走势
数据来源:格林大华期货研究所、WIND图13 美元兑人民币即期汇率走势

数据来源:格林大华期货研究所、WIND
数据来源:格林大华期货研究所、WIND

  2、国债期货套利分析

  2.1跨品种套利

  图14 10年期与5年、1年期国债利差走势

数据来源:格林大华期货研究所、WIND图15 多2手TF1806与空1手T1806价差走势分析
  数据来源:格林大华期货研究所、WIND图15 多2手TF1806与空1手T1806价差走势分析

数据来源:Wind、格林大华期货研究所
数据来源:Wind、格林大华期货研究所

  2.2跨期套利

  图16 多T1806与空T1809价差走势分析

数据来源:格林大华期货研究所、WIND
数据来源:格林大华期货研究所、WIND

  三、行情预判

  李克强总理在政府工作报告中提出,中国2018年GDP增长目标为6.5%左右,CPI涨幅目标3%左右,城镇新增就业1100万人以上,财政赤字率安排在2.6%。上述目标符合中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段实际。

  本周有2400亿逆回购及1055亿MLF到期。上周债市在众多支撑因素尤其是资金宽松超预期下,快速反弹,市场一定程度上表现出抢跑迹象,但我们要意识到稳货币、去杠杆的大背景,预计短期内市场难有上周那种上涨势头,近期震荡整理可能性较大。

  重要声明

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