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焦炭成本支撑下移 关注二季度做多焦化利润机会

更新时间:2018-04-14 09:10:30来源: 责任编辑:

 

作者:窦洪真、张源、关大利,一德期货黑色分析师

  报告发布时间:2018年4月11日

  内容摘要

  一季度,国内焦炭市场及焦煤市场基本维持下跌走势。自2017年末起,焦炭市场因需求回落,而供应增加,出现明显供需错配行情,导致焦炭价格快速回落。年初至3月31日止,焦炭主产区累计跌幅约在550元/吨。其中,河北地区主流焦企曾在节后试图探涨,但因供需压力并未缓解,上涨未能持续,市场延续下跌行情。焦煤表现则相对较强,一是焦企开开工率支撑焦煤市场需求,二是年末节前煤矿安全检查,制约煤炭产量,三是市场对低硫煤需求增加,低硫煤价格支撑增强,从而支撑整个煤炭市场。

  二季度来看,焦煤及焦炭市场矛盾点主要集中于两个方面,一是市场高库存压力持续,而河北地区钢厂面临非供暖季限产,焦炭高库存何时能缓解;二是焦化企业已经出现亏损,焦企后期或有限产出现,能否解决目前供应压力,焦煤是否会因焦企限产,再次出现供应过剩局面。

  核心观点

  1. 单边策略:

  钢厂非供暖季限产导致需求回落,钢市整体回暖力度不及预期,黑色系产品4月末前或整体继续面临下行压力。

  5月份过后关注焦炭库存压力缓解情况,若供需关系改善,市场或陆续筑底并出现反弹行情。

  2. 阶段性煤焦比价操作

  焦企目前利润已回落至较低水平,随着煤炭价格下跌,焦企成本压力或缓解,可在09合约上做多焦化利润,即多焦/空煤操作,目标比值1.6以上。

  135编辑器

  1. 供需层面评估

  1.1 焦化及煤炭产能变化情况评估

2018年第一季度国内焦化新增产能较为有限,山西地区据了解仅一个焦炉投产,为山西孝义某150万吨焦化项目的2号焦炉,产能约在75万吨左右。
  2018年第一季度国内焦化新增产能较为有限,山西地区据了解仅一个焦炉投产,为山西孝义某150万吨焦化项目的2号焦炉,产能约在75万吨左右。

  淘汰产能方面,2018年一季度暂无淘汰产能,3月末时,徐州地区发文,要求淘汰当地4.3m焦炉,但目前相应焦企仍在生产,目前当地焦企正在上干熄焦项目,开工率约在5成。另有传闻表示,当地焦企或按照80%的减量置换原则,将4.3m焦炉置换成6.5m焦炉。

  另外,2018年仍有部分项目在建或拟建,具体如下表:

目前国内在建或拟建的焦化项目总产能大约在2720万吨附近,其中2018年内预计投产的产能在1500万吨附近。由于主产区新增产能大多为产能置换项目,实际焦炭总产能并未明显增加。
  目前国内在建或拟建的焦化项目总产能大约在2720万吨附近,其中2018年内预计投产的产能在1500万吨附近。由于主产区新增产能大多为产能置换项目,实际焦炭总产能并未明显增加。

  国外焦化新增产能较为有限,其中1月初越南台塑河静钢厂炼焦厂项目3号焦炉烘炉及4号焦炉投产,炉高6.98米×60孔,产能共150万吨,整个项目焦化产能300万吨。

  印度方面,印度Welspun钢公司的绿地钢厂项目计划年内开工建设,其中配套建设两座焦炉,预计产能150万吨左右。

  淘汰产能方面,年内暂无在产产能淘汰,仅个别地区公布相应文件,对焦企产能淘汰数量进行要求:

其他地区目前暂未有明确的淘汰产能目标公布。我们根据目前市场消息,整理了可能出现的淘汰落后产能的标准:
  其他地区目前暂未有明确的淘汰产能目标公布。我们根据目前市场消息,整理了可能出现的淘汰落后产能的标准:

由于各地政策并未完全确认,目前对于可能淘汰的落后产能数量暂无法准确预估。但综合近几年焦炭市场产能淘汰情况来看,今年焦化产能淘汰数量或继续保持在1000万吨以上,部分排污设施不完善的企业或面临淘汰压力。另外,部分省份中,工业园区外的焦化企业,可能也将通过产能置换的方式减量淘汰。
  由于各地政策并未完全确认,目前对于可能淘汰的落后产能数量暂无法准确预估。但综合近几年焦炭市场产能淘汰情况来看,今年焦化产能淘汰数量或继续保持在1000万吨以上,部分排污设施不完善的企业或面临淘汰压力。另外,部分省份中,工业园区外的焦化企业,可能也将通过产能置换的方式减量淘汰。

  预计2018年焦炭总产能变化不大,实际产能或有所减少,预计约200-300万吨。因4.3m焦炉仍未目前的主力炉型,短期内全部淘汰难度较大,或也将通过产能置换的方式陆续淘汰。

由于部分落后产能前期基本已被充分淘汰。下一阶段的工作或将通过产能置换的方式,逐步置换4.3m焦炉。且由于减量置换原因,近几年国内焦炭总产能将继续呈下降趋势,但降幅较为平缓,短期内难以对焦炭供需产生实质性影响。
煤焦 · 焦炭成本支撑下移,关注二季度做多焦化利润机会丨季报
  由于部分落后产能前期基本已被充分淘汰。下一阶段的工作或将通过产能置换的方式,逐步置换4.3m焦炉。且由于减量置换原因,近几年国内焦炭总产能将继续呈下降趋势,但降幅较为平缓,短期内难以对焦炭供需产生实质性影响。

  焦煤方面,今年国家继续对煤炭行业进行落后产能的淘汰。2018年政府工作报告提出,再压减钢铁产能3000万吨左右,退出煤炭产能1.5亿吨左右,淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组。

根据《煤炭工业发展“十三五”规划》要求,“十三五”期间,供淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右,目前已淘汰煤炭产能(含2018年)6.23亿吨,预计剩余1.77亿吨落后煤炭产能,将在未来两年内淘汰,淘汰压力有所减轻。然淘汰产能更多针对动力煤,焦煤产能影响仍较为有限。
  根据《煤炭工业发展“十三五”规划》要求,“十三五”期间,供淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右,目前已淘汰煤炭产能(含2018年)6.23亿吨,预计剩余1.77亿吨落后煤炭产能,将在未来两年内淘汰,淘汰压力有所减轻。然淘汰产能更多针对动力煤,焦煤产能影响仍较为有限。

此外,今年年内仍有部分先进产能陆续释放,考虑2018年预计退出产能1.5亿吨,那么2018年将净新增可贡献产量的产0.8亿吨,但其中基本也以动力煤为主,炼焦煤涉及相对有限。
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  此外,今年年内仍有部分先进产能陆续释放,考虑2018年预计退出产能1.5亿吨,那么2018年将净新增可贡献产量的产0.8亿吨,但其中基本也以动力煤为主,炼焦煤涉及相对有限。

  2018年1-3月份,炼焦原煤产量大约在2亿吨左右,炼焦精煤需求量在1.3亿吨左右。2018年1-2月,全国原煤产量累计完成51628万吨,同比增长5.7%。今年春节期间为保障下游用煤需求,部分国有大矿假期内生产正常且假期结束之后产地复产形势良好,原煤产量出现同比增长现象。

  (B)非供暖季煤焦供需情况评估

  2+26城市的供暖季限产政策结束后,河北将继续实施非供暖季限产,时间长达220天。

由上表见,非供暖季限产对于钢材产量来说,并未出现明显的影响。供暖季期间,钢厂通过大量使用废钢,增加铁水产量。其中唐山地区往年高炉开工率基本不到9成,10-15%的限产比例对焦炭需求基本没有影响。
  由上表见,非供暖季限产对于钢材产量来说,并未出现明显的影响。供暖季期间,钢厂通过大量使用废钢,增加铁水产量。其中唐山地区往年高炉开工率基本不到9成,10-15%的限产比例对焦炭需求基本没有影响。

  邯郸地区钢厂高炉被要求限产20-25%,但武安地区要求严格,其中10家企业限产50%。钢厂可以通过添加废钢,达到补充目的,钢材产量预计下降幅度较为有限。但焦炭需求将随之下行。理论测算,预计将减少相应比例的焦炭及焦煤需求,分别为2.6万吨/日及3.5万吨/日。

理论上,河北地区若焦企同时执行非供暖季限产,焦炭供应将回落约4.9万吨/日,受影响的焦煤数量约在6.5万吨左右。但参考供暖季期间焦企实际生产情况,焦炭供应影响或远小于此,预计在2-3万吨/日,可通过山西等周边地区货源补足,对于低硫主焦煤的需求影响也将较为有限,主要影响部分中高硫煤炭的需求。整体来说,河北地区焦炭及焦煤非供暖季期间出现供应偏紧的概率或较为有限。
  理论上,河北地区若焦企同时执行非供暖季限产,焦炭供应将回落约4.9万吨/日,受影响的焦煤数量约在6.5万吨左右。但参考供暖季期间焦企实际生产情况,焦炭供应影响或远小于此,预计在2-3万吨/日,可通过山西等周边地区货源补足,对于低硫主焦煤的需求影响也将较为有限,主要影响部分中高硫煤炭的需求。整体来说,河北地区焦炭及焦煤非供暖季期间出现供应偏紧的概率或较为有限。

  徐州地区焦企限产要求相对严格,4月末时,当地加大焦企环保检查力度,导致当地部分焦企限产力度由此前的48小时左右延长至72小时,目前执行情况相对一般,仅少数钢厂执行严格限限产。据了解,当地环保政策或将持续,在当地焦企完成干熄焦项目前,或不会明显放松,并且将逐渐淘汰4.3m以下焦炉,二季度将维持较低开工水平。

  其他地区暂无明确环保限产政策公布,预计大部分时间内,焦企生产或能够维持正常。部分时间受利润、天气等因素或有所调整。

  1.2 下游钢厂焦炭需求情况评估

钢厂焦炭库存水平较往年同期相比,基本处于正常水平区间内。且叠加河北地区钢厂限产因素,钢厂焦炭库存水平目前仍较为充分,制约了钢厂的补库意愿。华东地区钢厂因前期高库存,节后焦炭价格下跌过程中存在一定主动去库存计划,库存水平小幅回落,但也在较高水平上。
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  钢厂焦炭库存水平较往年同期相比,基本处于正常水平区间内。且叠加河北地区钢厂限产因素,钢厂焦炭库存水平目前仍较为充分,制约了钢厂的补库意愿。华东地区钢厂因前期高库存,节后焦炭价格下跌过程中存在一定主动去库存计划,库存水平小幅回落,但也在较高水平上。

  非供暖季限产外,后期钢厂检修也将对焦炭及焦煤需求形成影响,主要集中于华东地区。二季度来看,焦炭整体需求气氛或有所下滑,其中河北地区为非供暖季限产,华东地区则面临钢厂检修,焦炭需求难有较大增量出现,需求增加或仅出现在河北地区,但增幅有限。

  1.3 利润对煤焦供需的影响

  一季度受高利润支撑,焦企开工率高位,最高时全国独立焦企开工率达78%左右,日产焦炭最高约126万吨。而一季度末时,因供应高位,且钢厂需求不及预期,导致焦企利润出现较大幅度回落。截至4月初,山西地区焦企利润(含化产,下同)约在-95元/吨,河北地区约在-20元/吨,山东地区约在60元/吨。

根据经验,焦企利润跌至-100附近时,将对接下来一段时间的焦企生产积极性形成制约,导致焦企-通常是山西地区焦企开始减产保价。以山西地区为例,目前山西地区焦企总产能约在1.4亿吨附近,预计限产将导致山西地区焦企焦炭日供应量减少7万吨左右。若包含河北及其他地区,预估全国焦企焦炭日产量减少或在11万吨左右,相当于全国焦企开工率回落7%左右。
根据经验,焦企利润跌至-100附近时,将对接下来一段时间的焦企生产积极性形成制约,导致焦企-通常是山西地区焦企开始减产保价。以山西地区为例,目前山西地区焦企总产能约在1.4亿吨附近,预计限产将导致山西地区焦企焦炭日供应量减少7万吨左右。若包含河北及其他地区,预估全国焦企焦炭日产量减少或在11万吨左右,相当于全国焦企开工率回落7%左右。
  根据经验,焦企利润跌至-100附近时,将对接下来一段时间的焦企生产积极性形成制约,导致焦企-通常是山西地区焦企开始减产保价。以山西地区为例,目前山西地区焦企总产能约在1.4亿吨附近,预计限产将导致山西地区焦企焦炭日供应量减少7万吨左右。若包含河北及其他地区,预估全国焦企焦炭日产量减少或在11万吨左右,相当于全国焦企开工率回落7%左右。

综合来看,假设焦企因亏损出现限产,焦企开工率回落至71%附近,那么要使得现有钢厂库存、焦企库存及港口库存恢复至2017年平均水平,至少需要20-30天左右的时间。若焦企限产不及预期,那么库存消化的时间将进一步延长。
  综合来看,假设焦企因亏损出现限产,焦企开工率回落至71%附近,那么要使得现有钢厂库存、焦企库存及港口库存恢复至2017年平均水平,至少需要20-30天左右的时间。若焦企限产不及预期,那么库存消化的时间将进一步延长。

  1.4 进口及出口评估

  出口方面,年内焦炭出口量因春节及价格下跌等因素影响,呈下降趋势。

焦炭出口量与焦炭价格有着极为明显的负相关关系。2018年一季度,除春节因素外,焦炭价格也处于相对的高点。而随后的快速下跌行情又进一步导致国外进口商观望情绪增强。
煤焦 · 焦炭成本支撑下移,关注二季度做多焦化利润机会丨季报
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  焦炭出口量与焦炭价格有着极为明显的负相关关系。2018年一季度,除春节因素外,焦炭价格也处于相对的高点。而随后的快速下跌行情又进一步导致国外进口商观望情绪增强。

  出口利润方面,1-3月份焦炭出口利润整体好于前期,但平均来看,也仅在盈亏平衡边缘,盈利空间并不理想。不过随着焦炭价格进入底部,二季度焦炭出口订单或将逐渐增加,预计将逐渐恢复至70-80万吨/月水平。

在煤炭进口方面,澳洲煤进口速度放缓,而蒙古煤进口则依然受限,进口焦煤整体供应量仍偏低。截至4月初,蒙古煤甘其毛都通车量仍不稳定,在500-700之间波动。
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  在煤炭进口方面,澳洲煤进口速度放缓,而蒙古煤进口则依然受限,进口焦煤整体供应量仍偏低。截至4月初,蒙古煤甘其毛都通车量仍不稳定,在500-700之间波动。

  4月9日时,我国政府与蒙古国政府代表签署了《中华人民共和国政府与蒙古国政府关于加强产能与投资合作的框架协议》。双方将在中蒙矿产能源和互联互通合作委员会框架下建立合作机制,深化两国在矿产开发及加工、制造业、交通运输、能源、农产品(000061,股吧)加工等领域的产能与投资合作。此举被认为将对蒙古焦煤进口形成利好,但贸易商方面目前暂未有进口放开的消息,仍需进一步关注。

  预计蒙古焦煤进口通车量回升至1000车/日以上,并持续较长一段时间后,国内主产区低硫主焦煤市场将受到冲击,价格面临压力。

2.其他影响因素评估
煤焦 · 焦炭成本支撑下移,关注二季度做多焦化利润机会丨季报
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2.其他影响因素评估
2.1 季节性评估

  季节性的角度来看,往年4-6月为下游钢材市场需求高峰期,同时推动焦炭及焦煤需求回升,价格上扬。今年由于河北等地叠加了更加严格的环保限产因素,下游钢厂开工率同比明显下滑,影响钢厂焦炭及焦煤采购积极性。预计今年煤焦日均产量或较去年同期出现下滑,但由于利润等因素支撑,下行空间较为有限,整体将依然保持偏高的供应水平。

2.2 变量分析:环保执行力度存在变数
2.2 变量分析:环保执行力度存在变数
2.2 变量分析:环保执行力度存在变数
今年河北地区首次执行非供暖季限产,导致钢厂在旺季出现原料需求回落。而非“2+26”城市徐州环保政策同样严格,部分焦化企业被迫限产至3成左右,并淘汰落后产能,焦炭及焦煤供需均发生变化。
  今年河北地区首次执行非供暖季限产,导致钢厂在旺季出现原料需求回落。而非“2+26”城市徐州环保政策同样严格,部分焦化企业被迫限产至3成左右,并淘汰落后产能,焦炭及焦煤供需均发生变化。

  尽管往年来看,二季度并非空气污染的主要时间段,但后期预计非供暖季限产将继续延续,可关注几个主要的地区钢厂及焦企运行情况:1.是武安地区,武安地区钢厂二季度高炉大概率将维持5成左右开工水平,可观望当地政策的调整情况。2.是唐山地区,唐山地区同样执行了非供暖季限产政策,但相对武安地区宽松,可关注天气情况对当地限产措施的影响。

  其他方面,关注部分地区对焦化行业限产的执行力度情况。根据2017-2018年供暖季经验,焦企严格执行限产的几率相对于钢厂偏低,更容易导致焦炭供应持续过剩。

  3.策略推荐3.1 单边氛围

钢厂非供暖季限产导致需求回落,钢市整体回暖力度不及预期。另外,焦炭当前各个环节库存均处于偏高水平,黑色系产品4月末前或整体继续面临下行压力。
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  钢厂非供暖季限产导致需求回落,钢市整体回暖力度不及预期。另外,焦炭当前各个环节库存均处于偏高水平,黑色系产品4月末前或整体继续面临下行压力。

  5月份过后关注焦炭库存压力缓解情况,若供需关系改善,市场或陆续筑底并出现反弹行情。

  3.2 套利策略

焦企目前利润已回落至较低水平,随着煤炭价格下跌,焦企成本压力或缓解,可在09合约上做多焦化利润,即多焦/空煤操作,目标比值在1.6以上。
焦企目前利润已回落至较低水平,随着煤炭价格下跌,焦企成本压力或缓解,可在09合约上做多焦化利润,即多焦/空煤操作,目标比值在1.6以上。
  焦企目前利润已回落至较低水平,随着煤炭价格下跌,焦企成本压力或缓解,可在09合约上做多焦化利润,即多焦/空煤操作,目标比值在1.6以上。

    本文首发于微信公众号:一德菁英汇。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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